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Desde hĂĄ vĂĄrios anos que a existĂȘncia e persistĂȘncia dos descontos/prĂ©mios dos fundos de investimento fechados tem suscitado perplexidade aos estudiosos dos mercados de capitais. Aqueles parecem desafiar a racionalidade e a eficiĂȘncia dos mercados e, em consequĂȘncia, as teorias sobre avaliação de activos baseadas em pressupostos de racionalidade. De facto, os descontos tem sido detectados com frequĂȘncia, jĂĄ desde a crise de 1929, salvo em alguns perĂodos nos quais se observou a existĂȘncia de prĂ©mios. VĂĄrios tĂȘm sido os estudos que procuram justificar este puzzle, tendo sido propostas algumas teorias e factores explicativos, umas baseadas em factores ditos racionais, outras em factores comportamentais (âbehavioralistasâ), mas nenhuma das quais satisfatoriamente aceites pela generalidade da comunidade acadĂ©mica e mesmo profissional.
Considerando que os descontos/prĂ©mios dos fundos fechados poderĂŁo ser explicados quer por factores racionais (como a polĂtica de distribuição de resultados, custos de agĂȘncia, liquidez e outros), quer por comportamentais (como o sentimento do investidor, limitaçÔes Ă arbitragem e informação assimĂ©trica), desenvolvemos o presente trabalho de investigação tendo como enquadramento teĂłrico estas hipĂłteses em conjunto (que designamos por corrente hĂbrida), o qual tem como objectivos principais: investigar os factores que poderĂŁo explicar a existĂȘncia e persistĂȘncia dos descontos/prĂ©mios, analisando as relaçÔes cross-sectional entre os descontos/prĂ©mios e esses factores, entre fundos; estudar o comportamento dos descontos/prĂ©mios ao longo do tempo e testar se a sua variabilidade poderĂĄ ser explicada pelos factores referidos, nomeadamente pelo sentimento do investidor, medido pelo Ăndice construĂdo por Baker e Wurgler (2006), o que nunca havia sido aplicado neste contexto, tanto quanto sabemos.
Este trabalho teve por base uma amostra de 346 fundos de investimento fechados Norte â Americanos, transaccionados na NYSE e/ou na AMEX, durante o perĂodo de Janeiro de 1987 a Junho de 1999 (inclusivĂ©), obtida atravĂ©s da base de dados da Wiesenberger, A Thomson Financial Company. AtravĂ©s de anĂĄlise univariada e multivariada, constatamos que factores como: a polĂtica de resultados (mais concretamente o dividend yield), o turnover, o sentimento do investidor e o custo de replicação (limites Ă arbitragem), sĂŁo variĂĄveis estatisticamente significativas, pelo que parece existir suporte empĂrico para a corrente hĂbrida. Quanto ao comportamento dinĂąmico dos descontos, ou seja, no sentido de compreendermos porque os descontos/prĂ©mios variam ao longo do tempo, apuramos que as premissas relativas Ă correlação entre os descontos e a autocorrelação de 1.ÂȘ ordem, estacionaridade e variabilidade em excesso da rendibilidade do preço do fundo, eram corroboradas, havendo indĂcios de que o sentimento do investidor poderĂĄ ser um dos factores explicativos. Os testes de co-integração ao preço dos fundos e respectivo valor patrimonial lĂquido, assim como entre a sĂ©rie dos descontos mĂ©dios e as proxies do sentimento do investidor, parecem validar os resultados anteriores, isto Ă©, levam-nos a inferir que o sentimento do investidor poderĂĄ ser um dos factores a ter em conta para a explicação do comportamento temporal dos descontos/prĂ©mios.
Acreditamos que este trabalho de investigação Ă© mais uma contribuição em favor da corrente hĂbrida, tendo a particularidade de nĂŁo se considerar apenas uma das proxies para o sentimento do investidor, mas um Ăndice composto por algumas destas, como o proposto por Baker e Wurgler (2006), distinguindo-se, assim, de outros trabalhos. Acresce ainda que nĂŁo existem muitos estudos, os quais advogando a corrente hĂbrida, analisem, simultaneamente, a existĂȘncia e persistĂȘncia dos descontos/prĂ©mios ente os fundos fechados e a sua variabilidade ao longo do tempo.
Description
Keywords
Fundos de investimento fechados Descontos nos fundos de investimento fechados Sentimento do investidor Anålise multivariada Anålise de cointegração
Citation
Monte, Ana Paula (2008). Sobre a persistĂȘncia dos descontos nos fundos de investimento fechados. Braga: Universidade do Minho, Escola de Economia e GestĂŁo. Tese de Doutoramento em CiĂȘncias Empresariais, Especialização em Finanças Empresariais
Publisher
Universidade do Minho, Escola de Economia e GestĂŁo